Trex Q4-Ergebnisse: Bestandsneukalibrierung weitgehend abgeschlossen (NYSE:TREX)

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Trex (NYSE:TREX) hat sehr hart an der Neukalibrierung seines Vertriebskanalbestands gearbeitet. Daher war es großartig zu hören, dass das Unternehmen mit einem Lagerbestand in das neue Jahr startet, der den Markterwartungen entspricht. Das Unternehmen begann im Juli letzten Jahres damit, den überschüssigen Lagerbestand im Vertriebskanal abzubauen, und nun ist er mehr oder weniger dort, wo er sein möchte. Trex plant, seine Bilanzbestände im Laufe des Jahres 2023 weiter auf ein normalisierteres Niveau zu reduzieren, was den Cashflow verbessern wird, da das Unternehmen seine Anlagen weiterhin mit der Annahme eines Jahresumsatzes von etwa 1 Milliarde US-Dollar betreibt.

Während der Gewinnmitteilung wurden einige weitere interessante Informationen bekannt gegeben, darunter die Tatsache, dass das Unternehmen im vierten Quartal den Verkauf von Trex Commercial abgeschlossen hat. Das Unternehmen möchte sich auf sein wachstumsstarkes und profitables Segment Trex Residential konzentrieren. Die gute Nachricht ist, dass dieser weniger attraktive Teil des Geschäfts vom Management nicht mehr beachtet wird und man sich nun vollständig auf das Wohnsegment konzentrieren kann.

Leider arbeitet Trex weiterhin auf einem Niveau, das unter seiner Gesamtkapazität liegt, und das wird die Margen belasten. Dies ist umsichtig, da das Unternehmen gemessen an den Mengen mit einem Nachfragerückgang im mittleren einstelligen Bereich rechnet. Sollte die Nachfrage höher ausfallen als erwartet, dürfte dies die Margen erheblich verbessern. Das Unternehmen teilte mit, dass es für jede etwa 100 Millionen US-Dollar Nettoumsatz, die es zur Produktion hinzufügt, eine Verbesserung der Bruttomarge um etwa 100 bis 150 Basispunkte erwarten würde.

Die Schlagzeile des vierten Quartals lautete, dass die Betriebsergebnisse über den Erwartungen lagen. Der konsolidierte Nettoumsatz betrug 192 Millionen US-Dollar und betrug im Gesamtjahr 1,1 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang im Vergleich zu 1,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021. Das Unternehmen erwirtschaftete im Jahr 2022 einen operativen Cashflow von 216 Millionen US-Dollar und investierte 176 Millionen US-Dollar in CapEx, hauptsächlich für das neue Arkansas Produktionsstätte.

Im vierten Quartal betrug der bereinigte Nettogewinn, der den Verlust aus dem Verkauf von Trex Commercial außer Acht lässt, 25 Millionen US-Dollar oder 0,23 US-Dollar pro verwässerter Aktie. Der Nettogewinn für das Gesamtjahr 2022 betrug 185 Millionen US-Dollar oder 1,65 US-Dollar pro verwässerter Aktie, ein Rückgang im Vergleich zu 209 Millionen US-Dollar oder 1,80 US-Dollar pro verwässerter Aktie im Vorjahr. Das Unternehmen beendete das Jahr mit einer Nettoverschuldung von 210 Millionen US-Dollar.

Trex-Investorenpräsentation

Auch wenn 2022 ein enttäuschendes Jahr war und auch 2023 kompliziert aussieht, lohnt es sich, einen Blick auf das Gesamtbild zu werfen. Wenn man herauszoomt, wird deutlich, dass es sich um ein Wachstumsunternehmen handelt, das Umsatz und Gewinn in einem sehr soliden Tempo gesteigert hat. Wenn die Analysten Recht haben, dürfte das Unternehmen bis zum Geschäftsjahr 2025 wieder Umsatzrekorde verzeichnen. Wir glauben, dass die Wahrscheinlichkeit groß ist, dass es sogar im Geschäftsjahr 2024 passieren könnte.

Trex-Investorenpräsentation

Trex gab im Jahr 2022 einen Rekordbetrag in Form von Rückkäufen an die Aktionäre zurück. Das Unternehmen gab etwa 395 Millionen US-Dollar für den Rückkauf von etwa 6,5 ​​Millionen Aktien aus, was einem Durchschnitt von etwa 60 US-Dollar pro Aktie entspricht. Im Rahmen seines Aktienrückkaufprogramms sind noch etwa 1,5 Millionen Aktien übrig. Allein im vierten Quartal kaufte das Unternehmen etwa 1,1 Millionen seiner Aktien für 50 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass es nur etwa 45 US-Dollar pro Aktie zahlte. Dank der umfangreichen Aktienrückkäufe ist die Anzahl der verwässerten ausstehenden Aktien deutlich zurückgegangen.

Die bestehenden Einrichtungen von Trex bieten nicht viel Platz für zusätzliche Gebäude oder zusätzliche Kapazitäten, weshalb sich das Unternehmen für den Bau eines dritten Standorts entschieden hat. Dieser dritte Produktionsstandort wird in Arkansas sein. Die Gesamtinvestition beträgt voraussichtlich rund 400 Millionen US-Dollar. Diese Investition sollte ursprünglich bis Ende 2024 erfolgen, aber das Unternehmen hat seine Pläne aktualisiert, sodass die Investition bis 2025 und bis 2026 erfolgen wird. Mit anderen Worten: Das Unternehmen hat es nicht eilig, diese neue Anlage wie gewünscht fertigzustellen Die nächsten paar Jahre werden voraussichtlich noch relativ schwach ausfallen.

Dennoch wird die neue Produktionsanlage in Arkansas dem Unternehmen die Kapazität geben, das künftige Nachfragewachstum voll auszunutzen. Es wird erwartet, dass die Anlage schrittweise ihre Produktion hochfährt, beginnend mit der Verarbeitung recycelter Materialien und dann bis Anfang 2026 mit der Herstellung von Terrassendielen fortfährt.

Trex geht davon aus, dass der Nettoumsatz im ersten Quartal 2023 zwischen 230 und 240 Millionen US-Dollar liegen wird. Für das Gesamtjahr erwartet das Unternehmen eine EBITDA-Marge zwischen 26 % und 27 % und Investitionsausgaben von 130 bis 140 Millionen US-Dollar, wovon der größte Teil in den Ausbau der Anlage in Arkansas fließt. Obwohl das Unternehmen keine Umsatzprognose für das Gesamtjahr abgegeben hat, halten wir die durchschnittliche Analystenschätzung von etwa 1 Milliarde US-Dollar für angemessen.

Trex-Investorenpräsentation

Wir glauben, dass Aktien weiterhin günstig sind und mit einem EV/Umsatz-Multiplikator gehandelt werden, der unter dem Zehnjahresdurchschnitt von ~5,7x liegt. Es besteht immer noch großer Pessimismus, dass dieses Jahr ein schwieriges Jahr für das Unternehmen wird, was unserer Meinung nach die Gelegenheit bietet, Aktien zu einer unterdurchschnittlichen Bewertung zu kaufen.

Ebenso werden Aktien mit einem EV/EBITDA-Multiplikator gehandelt, der unter ihrem Zehnjahresdurchschnitt liegt. Darin enthalten ist das erwartete EV/EBITDA, das angesichts der Erwartung, dass die Erträge im Jahr 2023 niedriger ausfallen werden, höher ist als das Vielfache der letzten zwölf Monate.

Analysten gehen davon aus, dass sich die Gewinne bis zum Geschäftsjahr 2024/2025 weitgehend erholt haben. Angesichts der Wachstumsgeschichte des Unternehmens und der attraktiven Gewinnmargen halten wir das KGV für das Geschäftsjahr 2025 von ~24x für attraktiv.

Ich suche Alpha

Das größte Risiko, das wir derzeit für Anleger sehen, besteht darin, dass eine mögliche Rezession die Situation für das Unternehmen noch schwieriger machen könnte. Trex hat bereits mit einer erheblichen Verlangsamung der Baubranche zu kämpfen, die zum großen Teil auf steigende Zinsen zurückzuführen ist. Eine Rezession würde dieses komplizierte makroökonomische Umfeld deutlich verschlimmern. Dieses Risiko wird durch die sehr starke Bilanz des Unternehmens und die hohen Gewinnmargen gemindert. Dies spiegelt sich im außergewöhnlichen Altman Z-Score von Trex wider. Erwähnenswert ist auch, dass Aktien mit einem hohen Beta sehr volatil sind.

Ich suche Alpha

Wir glauben, dass die aktuelle Bewertung Trex nicht genügend Anerkennung als weltweit größter Hersteller und Marktführer für Terrassendielen aus alternativen Holzverbundwerkstoffen einräumt. Trotz der schwierigen makroökonomischen Bedingungen gelang es Trex dennoch, sehr gute Ergebnisse zu liefern. Es ist wahrscheinlich, dass 2023 ein schwieriges Jahr für das Unternehmen bleiben wird, aber der Gegenwind dürfte im nächsten Jahr nachlassen. Der aktuelle Pessimismus bietet die Möglichkeit, Aktien eines sehr hochwertigen Wachstumsunternehmens zu einer sehr vernünftigen Bewertung zu kaufen. Nachdem wir die Ergebnisse für das vierte Quartal und das Geschäftsjahr 2022 überprüft haben und festgestellt haben, dass die Bewertung weiterhin attraktiv ist, behalten wir unsere Einstufung „Starker Kauf“ bei.

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Offenlegung des Analysten: Ich/wir habe(n) keine Aktien-, Options- oder ähnliche Derivateposition in einem der genannten Unternehmen und habe/n nicht vor, innerhalb der nächsten 72 Stunden solche Positionen einzugehen. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden. Die hierin enthaltenen Informationen dienen ausschließlich Informationszwecken. Nichts in diesem Artikel sollte als Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren verstanden werden. Bevor Sie Aktien kaufen oder verkaufen, sollten Sie Ihre eigene Recherche durchführen und zu Ihrem eigenen Schluss kommen oder einen Finanzberater konsultieren. Investitionen beinhalten Risiken, einschließlich Kapitalverlust.

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